建筑装饰行业周报：24Q1基建资金面有望显著改善 推荐央国企及三大工程龙头

　　【本周核心观点】近期发改、财政等部委陆续开展项目报送、审批工作，要求加快组织实施万亿特别国债项目建设，推动年底、年初实物工作量落地；同时财政部表示将提前下发明年专项债额度，参考往年专项债提前批规模，60%-80%提前批额度将于次年一季度发行完毕，预计明年一季度基建资金面将迎显著改善。10 月固投数据显示当前经济复苏仍不稳固，近期万亿国债加杠杆发力，打开政策想象空间，明年政策大方向预计偏扩张，赤字率预计继续突破3%，中央财政资金支持有望保持强度，支撑基建维持较快增长。当前建筑板块估值已处历史低位，后续随基建资金面改善、稳增长政策进一步发力，板块估值有望迎来修复。重点推荐低估值基建央企中国交建（PB-lf 0.5X）、中国中铁（PB-lf 0.5X）、中国铁建（PB-lf 0.4X）；区域投资高景气的优质地方国企安徽建工（PE4X，2024 年PE，下同），重点关注西藏天路。近期城改、保障房等“三大工程”政策持续发力，预计将是明年稳地产、防风险重要抓手，短期看建设提速趋势明确，中长期看是保民生、推动地产高质量转型的关键手段，战略意义凸显，后续配套优化政策、中央资金支持有望陆续出台，相关产业链龙头有望持续受益。重点推荐保障房建设龙头中国建筑（PB-lf 0.5X）及旗下子公司中国建筑国际（PB-lf 0.8X）；深圳城改设计龙头华阳国际（PE14X）、检测评估龙头深圳瑞捷（PE29X）；上海城改施工龙头上海建工（PE7X），重点关注隧道股份（PE5X）必赢体育官网登录。此外还推荐新业务/新区域拓展成果显著的工商业电力EPCO龙头苏文电能（PE20X），重点关注受益化债推进的园林龙头蒙草生态（PE12X）。

　　万亿国债增发叠加专项债提前批落地，24Q1 基建资金面有望显著改善。近期发改、财政等部委陆续出台配套措施加快国债资金落地：11 月6 日发改委提出国债资金将优先支持国家和地方规划中明确的重点项目，同时将加强符合条件项目的用地、环评等要素保障，要求各地加快梳理在手项目，通过国家重大建设项目库及时报送；11 月16 日发改委于月度新闻发布会强调加快组织实施增发1 万亿国债项目建设，尽早形成实物工作量；次日财政部发文指出，万亿国债发行已建立项目实施工作机制，同时已组织项目申报审核，后续将进一步推动增发国债的各项工作，切实提高资金使用效益，预计项目资金将于明年一季度逐步落实。此外，近日财政部表示将提前下达额度，强化年度政策衔接：从往年专项债提前批情况看，自2018 年12 月以来财政部每年均使用额度提前下达机制，除2021 年外其余均为上年年末下达，提前批额度约占上年全部额度比重的40%-60%，且多数将于次年上半年基本完成发行，有望对明年初基建资金形成一定支撑，叠加国债资金支持落地，明年一季度基建资金面预计将明显改善，有望推动基建企业在手项目加快执行。展望后续政策：1-10 月全国固投同增2.9%，10 月单月同增1.2%，其中基建/制造业单月分别同增5.6%/6.2%，增速环比均有所放缓；地产投资/销售同降11%/8%仍疲弱。近期国债发行突破常规年份3%的赤字率约束，或标志中央财政开始转向、加杠杆空间打开，明年政策大方向预计偏扩张，赤字率预计继续突破3%，中央财政资金支持有望保持强度。当前申万建筑PE-TTM/PB-LF 分别为8.6/0.76 倍，较最低点分别仅高出9.3%/2.7%，均处历史最低区间，后续随着基建资金面改善、稳增长政策进一步发力，板块估值有望迎来修复。重点推荐低估值基建央企中国交建、中国中铁、中国铁建；区域投资高景气的优质地方国企安徽建工，重点关注西藏天路。

　　城中村改造战略意义凸显、提速趋势明确，有望成为稳地产重要抓手。城改预计将是明年地产稳地产、防风险的重要抓手，建设提速趋势明确。此前城改以开发商主导为主，且2021 年63 号文出台后严格限制拆除比、拆建比，导致市场化机制下部分拆除新建类项目收益率较低，改造近乎停滞。而此轮城改明确要求强化政府主导（政府对项目收益率敏感度较低），由城市政府明确集体土地上房屋征收补偿责任部门、征收补偿标准和程序等，项目实施有望加快，且政策同时明确推进拆除新建类项目，预计后续优化配套细则有望出台，拆除、拆建比例约束有望放松，提升新建改造类城改单项目投资额。此外，借鉴棚改实施经验，在当前地方财政普遍偏紧，而城改前期征收补偿、土地整理资金需求量较大情况下，预计中央资金支持有望落地，潜在资金政策包括将城中村改造纳入专项债支持范围、提供专项借款等，有望显著加快改造进程，相关产业链龙头有望显著受益，订单及盈利增长具备较强加速动力，重点推荐深圳城改设计龙头华阳国际、检测评估龙头深圳瑞捷；上海城改施工龙头上海建工，重点关注隧道股份。

　　保障房供给端政策持续发力，建设进程有望进一步提速。近期保障房相关政策密集出台：8 月25 日国常会审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》；9 月召开规划建设保障房工作部署电线 月底中央金融工作会议提出“因城施策用好政策工具箱，加快保障性住房等‘三大工程’建设”；11 月16 日财政部提前下达2024 年425 亿保障性安居工程补助资金，供给端政策持续发力，后续保障房建设进程将进一步提速。中长期看，保障房建设是保障民生、实现共同富裕的重要抓手，为推动房地产行业高质量转型的关键手段，相关政策支持有望延续，建设规模增长空间广阔。而保障房标准化程度高，多为批量建造，与装配式建造方式较为契合，建造模式以装配式为主，相关建设进程提速有望提振装配式建筑需求。重点推荐保障房建设龙头中国建筑及旗下子公司中国建筑国际；装配式装修龙头亚厦股份、金螳螂。

　　苏文电能：新业务/新区域拓展成果显著、订单充裕，看好Q4 业绩向上修复。当前公司积极推动新业务开拓、省外与海外业务扩张，在手订单充裕，看好公司Q4在手订单加快执行，释放业绩弹性。具体来看：1）储能，6 月公司推出储能系列产品（江、河、湖、海系列储能产品），产品矩阵丰富，且依托电能侠平台获客渠道丰富，订单较为充足，预计年内储能EPC 收入有望保持快速扩张趋势。2）光储充能源站，公司当前正积极布局光储充能源站，在建项目主要集中在常州和南京，省外湖南、广州、安徽、河南、天津、山东、浙江等地市场同步开拓，后续有望为公司带来成长新动能。3）设备，2 月公司智能电气生产基地正式建设，生产车间16.4 万平米，扎根智能装备、光伏应用、工商业储能、充电系统、电力电子等领域，公司持续开拓高低压配电柜、断路器、储能和充电桩等产品，截至10 月底设备收入占比约38%（2022 年为28%）。4）微电网，8 月公司推出智能微电网解决方案，为工商业用户提供微电网智慧用能服务，后续有望受益新型电力系统推进下企业用能模式变革。5）省外，当前公司省外业务占比约30%（2022 年为27%），11 月中旬上海新基地建设完成后将投入运营，上海将成为公司全国和全球营销中心和运营中心，且后续公司电力运营和新能源管理端业务将注入上海子公司内加速推进。6）海外，今年Q3 公 司成功完成海外业务开拓，主要与内资客户一起出海（主要在东南亚区域）开拓电力EPC、电力设备业务，后续有望快速放量。当前公司2024 年PE 仅15 倍，2022-2025 年CAGR 为36%，已具备投资性价比，重点推荐。

　　投资建议：近期发改、财政加快推动万亿国债项目报送审批工作，要求年底、年初尽快形成实物工作量，叠加专项债额度提前下发，明年一季度基建资金面有望显著改善。此外，城改、保障房等“三大工程”政策持续发力，预计将是明年稳投资、防风险重要抓手，建设提速趋势明确。重点推荐和关注：1）受益基建资金面改善、估值有望迎修复的建筑央企龙头中国交建（PB-lf 0.5X）、中国中铁（PB-lf 0.5X）、中国铁建（PB-lf 0.4X）；区域投资高景气的优质地方国企安徽建工（PE4X，2024年PE，下同），重点关注西藏天路。2）“三大工程”建设进程提速，相关产业链龙头有望受益，包括保障房建设龙头中国建筑（PB-lf 0.5X）及旗下子公司中国建筑国际（PB-lf 0.8X）；深圳城改设计龙头华阳国际（PE14X）、检测评估龙头深圳瑞捷（PE29X）；上海城改施工龙头上海建工（PE7X），重点关注隧道股份（PE5X）。

　　此外还推荐新产品及海外业务拓展成果显著的工商业电力EPCO 龙头苏文电能（PE20X），重点关注受益化债推进的园林龙头蒙草生态（PE12X）。

　　风险提示：基建稳增长政策力度不及预期，“三大工程”建设进度不及预期，信用减值风险等。